大马股息股 - EITA

EITA (5208)是一个和建筑行业有密切关联的工业股。这间公司以电梯以及扶手梯的制造商为人所知，目前共安装了超过3500台。但是，这并不是这公司唯一的业务。以现有大概RM0.82的股价来说，有大概3-4%的股息。

(最后更新: 2022年03月24号，根据2022年1月22号发布的年报和2022年2月22号发布的季报更新。为了方便读者，所有更新会以红字呈现。如果有读者想要更新前的文章参考，可以电邮给我)

EITA的背景

EITA是由几个创办人在1996创立的，然后再2014年上市。创办人目前都还是公司的掌托人，包括了Group managing director Fu Wing Hoong以及executive director Lim Joo Swee。他们两人分别只有公司19%和14%的股权。但是特别的是，他们两人都不是公司的大股东。最大股东是另一间有名上市公司QL的创办人Chia Seong Pow，共持有23%左右的股权。

虽然EITA最为人所知的就是作为电梯以及扶手梯的本地制造商，公司真正的业务其实还蛮多元化。在过去，EITA有收购了好几间公司，所以旗下有很多子公司做着不同的生意。大体上来说，公司主要是从事电气电子(electrical and electronics)方面的生意。

EITA的生意模式

EITA把公司的生意划分为以下４类。

设计和制造 (Design and Manufacturing)
行销和分销(Marketing and distribution)
服务(Services)
高压系统(High voltage system)

１. 设计和制造 (Design and Manufacturing)

这个区块贡献公司最大部分的营业额，主要是负责生产公司自己的品牌，包括了电梯扶手梯品牌EITA-Schneider，以及母线槽品牌Furutec。

母线槽(Busduct)是一种用来传输电力的管道。2021公司发行了一个针对数据中心的Busduc产品，也开始拿到一些订单，寄望未来可以拿到更多这方面的订单。

2. 行销和分销(Marketing and distribution)

EITA不只是销售自己的产品，也有代理其他品牌不一样的电气电子产品，例如Fuji Electric, Panasonic, General Electric等等， 供应给工业和建筑领域。

3. 服务(Services)

电梯和扶手梯是需要定期维修的，而这门生意就归类在这里。截至2020财政年，EITA共安装了超过3500台的电梯/扶手梯。随着安装数目越来越多，这个领域也会随着成长，为公司带来稳定的重复性收入。

4. 高压系统(High voltage system)

这是公司在2016年收购了TransSystem Continental (TSC)的60%股权后，才诞生的新领域。TSC这间公司主要是做输电缆和分电站的工程。这个部分在最新的2019财政年里，对营业额和盈利都开始有了比较显著的贡献，是目前公司的其中一个成长动力。

生意模式的整体状况

从以上多元化的电气电子生意来看，可以把公司赚钱的方式分为3类，也就是建筑合约，直接的产品销售以及售后服务。

值得注意的一点是，虽然制造领域贡献最多的营业额，以盈利来说却是售后服务排第一。从以下整理的图表可以看到，在2021财政年里，制造业务贡献了37.4%营业额以及31.1%的利润。服务业务则是贡献12%的营业额以及38.7%的利润。

服务业务的利润率比起其他的业务都来得高许多。在安装了电梯/扶手梯后，EITA通常会提供两年的免费维修服务，之后就需要付费了。在股东大会，管理层有提到高达90%公司安装的电梯扶手梯都是交回给公司负责维修的。

EITA共有3500台安装的电梯扶手梯，市占率在10%左右。服务业务，无可否认是维持公司生意的一个基本盘。

另一方面，公司的业务也不只是集中在马来西亚。国外的营业额一直都是保持在15-20%左右的水平。而在过去的FY2021里，因为疫情的影响，国外营业额下降到了12.7%。注意的是，国外的营业额主要来自于母线槽和电缆的销售，而不是电梯扶手梯。

公司前景

公司所完成的项目里，其中一个重点项目就是MRT1，包括了在Bukit Bintang MRT站里的全东南亚最长的地下扶手梯。MRT1也是公司在2016和2017年里营业额进步的主要动力。

在2017年完成了MRT1项目后，可以看到制造业务的业绩在2018和2019年有明显的回调。但是同时间，EITA收购了TSC公司开创新业务，正好填补了MRT1的空缺。所以从整体营业额来看，几年下来算是蛮稳定的。

在完成了MRT1项目后，EITA又陆续获得了MRT2的其中一个地上站配套的合约(RM52 million)，以及LRT3所有地上站的合约(RM67million)。目前来说，MRT2合约预计会在2022年内完成。LRT3方面，第一批电梯/手扶梯会在2022年开始出货，整个工程会持续到2022年尾。这会为公司接下来的制造业务提供一个基本盘。另外，政府在不久前也确定的MRT3计划的开展。虽然MRT3扶手梯合约应该还要好一段时间才能颁发，但是以过往MRT以及LRT的状况来看，相信EITA也可以分一杯羹。

从更长期来看，作为唯一的本地电梯制造商，EITA想必可以从更多高楼项目以及基建项目(东海岸衔接铁道ECRL, MRT3, 槟城LRT等等)中获益。而城市化带动的电力需求，也会为EITA带来高压系统的项目。

财务状况

净现金公司 (net cash company)

根据截至2021年12月的季报，公司有大约RM108 million的现金以及RM61million的债务，所以是一间净现金公司。

汇率风险以及利润率 (currency risk and profit margin)

EITA的运作是有涉及几个不同的货币，包括美金，新币以及人民币。公司有营业额以美金和新币计算，同时有用美金和人民币采购材料。整体上来说，马币对美元和人名币的升值对公司有利，相反马币对新元的升值这是对公司不好。

为了控制汇率风险，公司选择使用远期外汇合约(forward exchange contract)。从远期外汇合约得到的获利或亏损，公司把它们记录在其他营运收入(other operating income)或者其他营运支出(other operating expense)里头。这是其中一个原因为什么公司的净利润率(net profit margin)总是上上下下。举例来说，在2015和2016财政年里，公司在一年录得了RM10 million左右的外汇获利，而在另一年这是RM10 million左右的外汇亏损。所以阅读财报，需要注意这一点，来看看外汇在最后的净利起着多大的影响。

如果只是看毛利润率(gross profit margin)，在过去5年来算是蛮稳定的，都在25%到30%的范围里。

股息支付率 (dividend payout)

EITA并没有股息政策，但是已经维持一年派息两次几年了。下面就整理了公司过去几年的股息支付率记录。

2015 – 26.5%
2016 – 32%
2017 – 32.9%
2018 – 44%
2019 – 35.6%
2020 – 42.6%
2021 – 38.9%

我个人看法，股息派息率算是一个健康的水平，在回馈股东和保留资本去成长当中维持着一个很好的平衡。

财报报告重点(2021 Q4 / FY2022 Q1)

截至2021年12月的季度成绩，无论是和前个季度，或是去年同期相比，营业额以及盈利都有明显的增长。

以FY2022 Q1来说，可以看到最明显的盈利贡献来自于服务以及高压电力项目，分别占了37%和32%。上面有提到，服务一直都是公司盈利的基本盘，所以不意外。但是高压电力一直以来贡献不多，但是这个季度突然录得那么高的盈利，算是一个惊喜，。

公司手握的订单处于健康的状态，截至2021年9月为止是RM365million。注意和一般的建筑公司不一样，不能完全依靠手持订单来预估EITA未来的盈利状况。前面有提到，公司的生意模式有建筑合约，产品销售以及售后服务，手上的订单只是反映公司在建筑合约方面的状况。

在FY2021，可以看到公司的盈利和营运现金流不成正比，和很大一部分原因是录得的营业额变成contract asset，没有转换成现金流。相信有可能也是因为这个原因，公司做了一些短期借贷来应付，所以可以看到短期借贷非常显著的变多。在最新的FY2022 Q1里，短期借贷高达RM47million，比起前一个季度只有RM24million，再比起FY2020只有RM15million。一般上，任何公司出现这样的状况是需要小心的。但是以我跟踪EITA的记录和经验来说，目前不太过担心，只是需要在接下来的财报持续关注。第1个原因是就算被这些增加的借贷算进去，EITA还是净现金公司。第2个原因是，这个情况在EITA当初执行MRT1的时候也出现过，主要是因为项目完成后要一段时间才能受到客户的款项。管理层在股东大会也有做出相关的解释，说因为MCO的关系，提交给客户的billing程序延误了。

公司有提到，材料和物流成本上升会是接下来的挑战，可能会对margin造成影响。

总结

比起其他建筑公司，我个人喜换EITA的相对稳定。尤其是可以提供重复性的收入的服务业务，而且这个业务会随着安装的电梯扶手梯越来越多而稳定成长，让公司在不景气的时候不想其他建筑公司的起伏那样大。

个人来说，我对公司接下来1-2年是趋向于乐观的，主要是因为MRT 2和LRT 3会开始入账。我也预期售后服务(servicing)的生意会有所复苏，我猜去年在疫情笼罩下，许多维修工作应该都被拖累了。

在2020年11月派发红股的消息发布后，公司的股价一路飙升，最高去到RM2.80左右的位置。老实说，那时的股价我认为是太高了。目前股价慢慢回调到比较合理的位置，可以让有兴趣的投资者开始留意。

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申明: 这篇文章只是表达我对这件公司的看法和自己做的功课，没有买卖建议。我不是有注册的投资顾问，也不以投资大师自居。提醒读者必须做好自己的功课，买卖自负。