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股息股 – Pantech

Pantech (5125)是一件在主板上市的公司，经营的是供应工业用的管道，管件，阀门等等。虽然它并不算是一间油气公司，当时生意的兴荣却是和油气业的景气息息相关。更难得的是，它也是一间派息大方的公司。由于身处于周期性行业中，股息的派发的数额和次数每年都会波动，但是至少每年一定有3到4次的股息。以目前大约RM0.67的股价，和过去4个季度共分了5.5仙的股息计算，股息高达8%，而季度业绩也已经连续增长了7个季度，看上去十分吸引人。

Pantech的背景

Pantech成立于1987年，并于2007年在主板上市，所以也算是一间老牌公司了。市值不大，大约只有RM500million。Pantech的定位是供应PVF的一站式中心，而所谓的PVF指的是管道Pipe，阀门Valve以及管件Fitting。它的产品都工业用的高规格产品，客户来自于油气业，棕油领域等等。

和油气业的关联

虽然Pantech不全然只是供应给油气行业，但是在财报中可以常常看到管理层把公司的前景和油气行业挂钩。那么油气业的贡献对Pantech有多少呢？公司没有在财报提供相关的资料，但是根据这里的资料，大约一半的营业额都是来自油气业。

业务分类

Pantech的业务分为两大类，也就是PVF的贸易以及制造。

制造业务(Manufacturing Division)，顾名思义，就是自己制造PVF产品。贸易业务(Trading Division)，卖的是自家以及来自国际各种制造商的PVF产品。两者比较小，贸易业务的margin会相对稳定，而制造业务的margin则是相对起伏，非常受到行业景气的影响。

制造来说，Pantech有下面4个工厂。注意的是，PGSB是提供热镀锌服务的工厂，不想其他3间是真正制造PVF产品的工厂。

公司名Pantech Steel Industries PSIPantech Stainless & Alloy Industries (PSA)Pantech Galvanizing (PGSB)Nautic Steels (NSL)
产品碳钢(carbon steel)产品不锈钢(stainless steel)产品热镀锌銅鎳合金(copper nickel alloy) 产品
产量21000 tons18000 tons48000 tons800 tons
地点Selangor, MalaysiaPasir Gudang, MalaysiaPasir Gudang, MalaysiaUK
FY2022 使用率90%90%75%70%

财务状况

现金状况

一般来说，我更喜欢财务状况属于净现金的股息股，但是Pantech不是一间净现金公司。虽然这么说，但是现金对比债务还是属于可以接受的水平的。如果看最新截至2022年8月的季报来说， 现金共有RM200million左右，而借贷则是RM300million左右。RM300million的借贷里头，多达RM270million是属于短期借贷。虽然季报没有提供借贷的详情，但是以最新年报披露的资料来看，这些借贷多数应该是用于应付短期的营运需求，包括库存的增加以及应收账款的增加。

信用风险

上面提到Pantech多了许多短期债务来应付短期的营运需求。一方面是因为Pantech提高了库存来应付市场增长着的需求，这点是可以理解的。另一方面，是因为应收款项(receivable)的显著增加，这点就必须多加留意了。

从2022年报里可以看到，应收款项从2021年的RM105million左右，截至2022年2月迅速增加到了RM230million左右。另外可以留意的的是，(1)当中又有RM140million左右已经逾期，（2）RM110million来自三个主要客户。

到了最新8月的财报，应收款项略微下降到了RM204million，没有恶化的趋势，但是这绝对是在接下来的财报必须持续关注的点。

外汇风险

Pantech有做出口生意，所以也有蛮大一部分的生意是以美金计算的，所以目前美元强势的趋势，对Pantech来说是加分的。

股息派发率

Pantech是没有Dividend Policy的，但是每年都会分股息，只是股息派发率比较不定，下面是Pantech过去几年的股息派发记录。平均来说，可以说大约40%的利润会派给股东。

  • FY2017 – 42.5%
  • FY2018 – 40.7%
  • FY2019 – 31.5%
  • FY2020 – 39.1%
  • FY2021 – 65.4%
  • FY2022 – 45.1%

最新财务报告(FY2023 Q2)

  • 截至8月的FY2023两个季度累积下来，营业额增长了90%，税后利润翻了一倍，可以说是无可挑剔。
  • 虽然income statement很美，但是营运现金流却是负数的，主要是因为库存的增加，以及还有相当大的应收款项(receivable)。如上面提到的，接下来如果几个季度营运现金流还是负数，作为投资者就要更加谨慎
  • 相信因为负数营运现金流的关系，短期负债也有明显的增加来维持营运需要。
  • 贸易和制造业务差不多各贡献营业额的一半。但是仔细看的话，可以发现和去年同期相比
    • 贸易营业额增长了72%，利润增加了27%
    • 制造营业额增长了108%，利润增加了200%
  • 所以，制造业务是把Pantech利润推到历史新高的重要推手。当中的原因管理层没收细说，但是我猜一般工厂不管订单多少都有一定的基本开销，所以当产能充分利用，自然会推高利润率。另外，在马来西亚制造但是以美金出口，可能也是另外一个原因。

总结

由于之前油价和棕油价非常好，在这两个领域的公司都有本钱做一些资本开销，但是这些利好对Pantech是会来得迟一些的(lag effect)，因为项目从拿到预算，开始设计到买材料，会需要一点时间。所以虽然双油价开始从高峰回落，我认为Pantech的利好应该还会持续一段时间。

从年报揭露的资料，可以看到工厂的产能使用率已经接近满了，可以增加的空间有限，所以接下来的业绩增长，就更依赖外部因素，包括汇率的优势以及产品价格因为市场需求的提高。

从估值和股息率角度来看，Pantech确实是十分吸引，唯一的隐忧就是营运现金流的问题，这点就还必须在接下来的季度继续观察。另外，Pantech也算是处于周期性非常明显的领域，所以可能不太适合作为长期投资的对象，但是中短期目前看来应该还是会相当不错的。

想要学习更多关于股息投资的知识，欢迎查看我写的另一篇文章-股息投资的完整指南攻略。

申明: 这篇文章只是表达我对这件公司的看法和自己做的功课，没有买卖建议。我不是有注册的投资顾问，也不以投资大师自居。提醒读者必须做好自己的功课，买卖自负。

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