大马股息股 - Uchitec

Uchitec (7100)是大马主板上市的工业股，以作为咖啡机零件的原设计制造商(original design manufacturer, ODM)闻名。Uchitec是许多股息派投资者的心头好，一直都有5-6%左右的股息。这里我就总结了一下我对这间公司做的一些功课。

(最后更新: 2022年2月27号，根据2022年2月23号公布的季报更新。为了方便读者，所有更新会以红字呈现。如果有读者想要更新前的文章参考，可以电邮给我)

Uchitec的背景

Uchitec其实是股票的名字，公司的全名是Uchi Technologies Berhad。Uchitec一开始是在台湾成立的，直到1981年才在马来西亚槟城设厂。它的台湾籍创办人Ted Kao现在都还是公司的执行董事(executive director)。

Uchitec的产品是电子控制系统(electronic control system)。根据它的实际应用，可以区分成下面两类。

居家生活用品，这方面主要是全自动化咖啡机
生物科技的实验或工业用品，包括电子秤，离心器，深度冷冻箱等等

在上面两类中，居家生活用品对业绩的贡献最大。大致上，居家生活用品占了85%左右，而剩余的15%来自于生物科技。

Uchitec旗下有三间全权持有的子公司，两间在大马以及一间在中国。当中，子公司Uchi Optoelectronic (M) in Malaysia，或简称”UOM”，是负责研发以及制造产品的主要公司，另外两间是负责未UOM做一些组装的工作。特别要提到一点，在2020年的股东大会时，公司管理层有提到因为中美贸易战的关系，公司有在调整着中国以及槟城各自的生产数量。

Uchitec的商业模式

原设计制造商(original design manufacturer, ODM)

Uchitec的定位是原设计制造商(original design manufacturer, ODM)。公司的产品只是半成品，客户需要组装进自己的产品后才是成品。

公司有超过90%的产品都是出口到欧洲。更精准来说，是出口到瑞士，葡萄牙以及德国。从各个国家所占的营业额比例从2017年开始有在财报揭露以来，各个国家的份额就没多大改变。当中，公司最大的客户是来自于瑞士的咖啡机公司 Jura，而在2021股东大会，管理层有说他们是居家生活用品客户(我相信也就是Jura)的独家供应商(sole supplier)。

高利润率

Uchitec是出了名可以一直保持着非常高的营业利润率(operating margin)。从年报的讯息，公司从2000年起就一直保持着超过40%的营业利润率。注意的是，这里说的营业利润率，是已经扣除了原料，员工，折损以及研发的费用，所以真的是非常的惊人。

以研发作为竞争优势

在我来看，持续研发(R&D)是公司可以多年来保持高利润率的其中一个重要因素。公司每年都会把营业额的7%投入研发当中，来确保公司可以完全应付手上以及未来的项目。

从各种不同管道的资料来源，都可以明显感觉到公司的策略是更专注在研发上而不是把资源放在扩大生产。在2021年股东大会，管理层又再次说，没有扩张的计划，如果订单一时太多，会以外包(outsourcing)一些生产流程给本地EMS厂家的方式来应付。

税务奖励 (tax incentive)

税务奖励 (tax incentive)是Uchitec很重要的一个事项。Uchitec的子公司Uchi Optoelectronic (M) in Malaysia, “UOM”，得到了马来西亚国际贸易及工业部(MITI)所给予的先驱地位(pioneer status)。所以UOM旗下研发，设计以及制造的产品，在符合一定条件下，是可以豁免缴付100%的所得税。这个先驱地位，从2018年生效，为期5年。

那么就以2019的财报来看这对Uchitec的贡献有多么显著。在2019财政年里，公司的税后净盈利是RM75 million，而同年公司所得到的税务奖励高达RM16.9 million。也就是说，单是这个税务奖励就贡献了公司超过20% 的净盈利。

特别要提到的是，Uchitec在2018年并不是第一次拿到这个税务奖励。在这之前，公司已经享有了从2013年到2017年，总共5年的税务奖励。之后，公司成功让它的先驱地位延长5年，现在是2022年12月才会到期。

想要直到关于这个先驱地位(pioneer status)以及相关的奖励，可以参考贸易及工业部(MITI)官方网站这里的资料，以及马来西亚投资发展局这里。

财务状况

净现金公司 (Net cash company)

Uchitec没有任何的借贷。截至2021年12月，公司持有RM182million，大约相当于每股40仙。在财务来说，Uchitech算是非常稳健，没有什么需要太过担心的地方。　

其实回到2017年，Uchitec手上的现金更多，达到RM243 million。在2018年的时候，管理层认为没必要手握那么多的现金，所以就决定缩小股本(capital repayment)，把高达RM90 million的现金还给股东。这些归还的现金以股息的方式，而一般的股息在那年也还是找出派发。

股息派发以及政策

Uchitec的股息政策是把至少70%的税后盈利派发成股息。实际上，在过去几年利，公司都派发了接近或者超过90%的盈利成股息。

在我另外一篇关于股息投资的文章有提到，高股息派发可能意味着公司的成长空间相对有限，而Uchitec就是一个典型的例子。

但是另一方面，Uchitec规划是，每年都持续的把7%的营业额规划成研发的预算。我想，这是让公司能够保有良好议价空间，以及让其他竞争者排除在外的重要因素。也就是这样，让公司在过去几年里还是可以保持着一个非常温和的成长幅度。

商业以及信用集中风险

Uchitec重度依赖单一客户。在2019财政年里，单是客户”A”就贡献了73.5%的营业额。虽然财报没有直接透露这个客户”A”是谁，但是应该是瑞士咖啡机公司 Jura无误。

汇率风险

因为超过90%都是出口到欧洲，公司几乎所有的营业额都是以美元结算的。Uchitec也有用美元进口一些材料，所以这方面有对于汇率的浮动会有一些自然的缓冲(大约30%)。至于剩下的汇率风险(大约70%)，公司基本上由借助金融工具来控制。

整体来说，公司的业绩还是要看美元兑马币汇率的脸色。Uchitec一般都有在财报中透露营业额以美元计和以马币计各是多少，所以股东们可以轻易地知道，在把汇率浮动的因素排除在外后，公司的生意有没有成长。

利率风险

因为Uchitec是净现金公司，低利率环境没有帮助，反而会减少公司现金那里拿到的利息收入。但是整体来说，利率对Uchitec不是一个需要太过操心的点。

财务报告重点(2021 Q4)

2021 Q4和去年同期相比，营业额和净利分别低了21%以及24%。全年来说的话，营业额和净利都比去年进步了8%左右，和管理层以前给的预测一样。值得一提的是，2021的营业额以及净利都是历史新高。

关于2022年的前景，公司在最新的Q4季报里有交代。下面是我把管理层的讯息翻译成的中文版。

排除无法预见的因素，尤其是COVID-19或是地缘冲突带来的影响，公司预计2022财政年以美元计的营业额，会是低双位数的涨幅。
翻译自Uchitec截至2021年12月的季报

总结

以更新文章时RM31的股价来说，预期可以有5到6%的股息，算是相当不错的。Uchitec是蛮稳健的公司，生意算是平稳的持续增长，不是爆发的类型。

另外，我估计明年的税前盈利，应该接近或是稍微超出RM100million，所以新推出的繁荣税应该影响不大。

整体来说，以股东的角度，Uchitec的管理层给我的感觉是可靠的。财报里提供的资讯都直接透明。另外，事先让股东们大概知道未来季度的业绩表现如何，也是比较罕见的。所以这样的公司，是可以让投资者安心睡觉的类型。

两个我个人会持续关注的要点，会是客户集中风险以及在2022年到期的税务奖励。这两点的任何变动，对公司的影响是可大可小。在股东大会时，有提到2021下半年会提交新的税务奖励申请，所以我猜想明年上半应该可以知道结果。

想要学习更多关于股息投资的知识，欢迎查看我写的另一篇文章-股息投资的完整指南攻略。

申明: 这篇文章只是表达我对这件公司的看法和自己做的功课，没有买卖建议。我不是有注册的投资顾问，也不以投资大师自居。提醒读者必须做好自己的功课，买卖自负。