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大马股息股 – Gtronic

Gtronic是一间生产各类感应器和LED的科技公司。在科技领域中，算是派息比较大方的公司，过去两年甚至把100%的盈利都派发成股息。财务方面，Gtronic没有任何债务，是净现金公司，所以是有本钱给这么高的股息。虽然如此，由于科技股估值一般偏高，所以就算股息派发率高，股息率对比股价过去也不算太吸引。过去一年，不同于其他科技股，由于业绩不出色，股价不升反跌。来到2022年，又遇见科技股大回调，股价继续回调。因此，股息率来到了比较吸引人的5%左右水平。所以这里就想探讨，Gtronic是不是一间同时兼具成长潜能以及良好股息的公司。

Gtronic的背景

Gtronic全名是Globetronics Technology Berhad，于1991年在槟城成立，1997年上市，2012年开始生产感应器。目前市值在10亿左右。Gtronic超过一半的收入来自于smart sensors，用于各种智能产品（手机，耳机，穿戴产品等等）。其他的产品还有LED，集成电路(integrated circuit)等等。

截至2021财政年，公司创始人Mr. Michael Ng Kweng Chong持有4.6%的股份。但是值得注意的是，最大股东不是他，而是你我都有份的EPF，共持有9.4%的股份。

2019年时，公司决定终止生产需要比较多劳力的timing devices，而专注在其他赚幅和技术含量更高的产品。在2021年尾，Gtronic完全终结了石英晶体和计时器的业务。长期看是好事，但是短期内可能会影响公司的营业额和盈利。预计这之后，公司的赚幅(margin)会提高，但是空置的产能需要多长时间被其他更好的产品补平，还是需要关注的。

Gtronic不只是生产商，也具备设计的能力，其中许多产品来量产之前是和客户共同研发的，以纳入客户的最终产品。去年许多科技股爆单，但是Gtronic确实表现平平，按公司的说法，就是因为疫情导致许多项目被待定或是延期了。、

主要产品

公司FY2020量产的感应器有

  • Gen 4 light sensor for European customer (AMS?)
  • Gen 3 motion sensor

而预计在FY2021年量产的感应器有

  • Gen 5 light sensor for European customer (AMS?)
  • Gen 2 gesture sensor
  • Gen 3 motion sensor

税务优惠

Gtronic是一间享有先驱地位(pioneer status)的公司。符合先驱地位的公司，在符合一定条件，是可以享有100%税务豁免的。以FY2021来说，Gtronic的毛利大约RM52million，净利却有RM50million，而当中因为先驱地位省下的税务高达RM13.5million。但是必须注意的是，这个先驱地位会在2022年6月到期。除非先驱地位可以获得延续，不然相比会对公司净利造成明显的影响，这点是必须注意的。 另外，之前我有读到Aminvestment Bank的报告提到，这个先驱地位过期的影响，短期内可以由Unabsorbed tax allowance抵消。查看FY2020年报，Gtronic的Unabsorbed tax allowance有RM7 million，加上其他各种的tax allowance，总值是RM31million。但是这些tax allowance是在什么条件下可以用，我不清楚。估计等到2022下半的财报出炉后，就会比较清楚。

集中风险

以FY2021来说，Gtronic有高达79%的营业额来自于两个客户。当中，Gtronic感应器的大客户是AMS AG，而AMS是苹果手机其中一个供应商。之前有传闻AMS丢失了一些苹果的订单，但是据闻丢失的是面部识别感应器(Face ID)，而Gtronic没有制造这类的感应器所以没有影响。但是如果AMS继续丢失其他的订单，那么就必须留意了。

财务状况

净现金公司

Gtronic 没有任何债务，是一间净现金公司，手持RM195million的现金，相当于每股27仙。

股息派发

据我所知，Gtronic是没有派息政策的，但是派息记录却是相对良好。下面是Gtronic过去几年的派息派发率，可以看到有些年份派息甚至高于净利。可能有些人对于Gtronic在某些年份甚至派息高过净利有所疑虑。2016的派息特别高，这是因为Gtronic认为手上有多余的现金。之后Gtronic的派息就比较正常了，尤其以过去三年来说，扣除资产折旧，其实Gtronic实际的营运现金流高许多，所以确实是有能力那么大方派息的。

财务年派息派发率派息/营运现金流
FY2016252%111%
FY201789%145%
FY201882%49%
FY2019112%45%
FY202099%58%
FY202195%59%

资本开销和折旧

以制造商来说，资本开销和折旧对于预测公司接下来的前景是一个很好的指标。下面是我整理出过去几年的数据，而从当中可以看到，比较显著的资本开销发生在FY2017和2018，过去两年就放慢了，甚至于比折旧还低，导致财报上的PPE也呈现下滑的趋势。对比盈亏表，可以看高Gtronic的业绩高峰也在FY2017和2018，之后开始下滑，和资本开销的大致趋势一样。

财务年资本开销折旧
FY2016RM 8 millionRM20 million
FY2017RM104millionRM28 million
FY2018RM36 millionRM37 million
FY2019RM17 millionRM38 million
FY2020RM18 millionRM41 million
FY2021RM10 millionRM27 million

以Gtronic手持RM195million的现金的底，就算接下来开增加资本开销也不是问题，主要还是取决于生意的前景。

最新财务(FY2021 Q4)

  • 最新季度的营业额，比起去年同期低了23%，但是毛利和净利却和去年同期相去不远。公司解释这是因为调整了一些开销(accrual of expense)。如果以账面上的数目来看，应该是减低了资产折旧(depreciation)的关系。以我个人来说，原本会预期Gtronic在经济开始开放的Q4可以交出更好的营业额。
  • 全年来说，成绩也是不太理想。实际上，FY2021交出的营业额是10年来的新低。虽然净利的跌幅不比营业额大，但是很大一方面是因为2021年的折旧支出比较低，比起前一年是少了RM14million。如果不是这个原因，净利也会是新低

总结

以作为一个感应器和LED的制造商来说，Gtronic可以说是身处于前景大好的领域，包括5G潮，电动车，自动驾驶等等。但是Gtronic能不能在当中脱颖而出抢下许多的订单，就有待观察了，尤其在过去两年内，许多相关科技公司都爆单但Gtronic却似乎没受惠太多。

在2019股东大会，公司提到LED头灯产品已经得到美国当局的批准，预计会开始纳入一些德国品牌的车子(Volkswagen?)。在2021年股东大会里，公司提到正在和一些潜在客户研发用于自动驾驶的感应器。这方面还是值得期待的。

另外，美国加息已经是箭在弦上，而估计美国加息的脚步会比马来西亚快。这个情况下，估计美元兑马币会升值。Gtronic业务许多都是以美元计算的，所以美元升值也会提振Gtronic以马币计的业务。

身处在利好领域的公司，没感觉到Gtronic受惠，反而营业额感觉不到成长的动力。同样的也反映在Gtronic逐年减少的资本开销上，这让人感觉Gtronic还没有找到下一波成长的方向，所以股价回调这么多也是可以让人理解的。另外，还有6个月就到期的先驱地位，以及停止营运的石英晶体和计时器的业务，对于下个财政年营业额和净利的影响还有待观察。我个人在成长前景更明朗化之前，还是会先维持观望的态度。

另外，Gtronic现有的65岁CEO会从6月退下来，并由他的38岁现任于首席营运员的女儿。这是否对公司会带来什么新的景象，就要让时间来说明了。

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