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股息股FPI是主板上市的公司，算是一间台湾公司，主要从事音响和乐器方面的生产。以现在RM3.1左右的股价和最后一次的20仙股息来计算，会有差不多6%的股息。

(最后更新: 2022年8月20号，根据2022年8月18号公布的季报更新。所有更新以红字显示）

FPI的背景

FPI的全名是Formosa Prosonic Industries，而FPI的大股东是Wistron，一间台湾的上市公司，截至2021财政年共持有27%的股份。

FPI的产品可以分为两大类，也就是音响和乐器零件。在音响领域来说，FPI的产品有传统扬声器，智能音响系统以及无线扬声器。

在2017年以前，FPI的业绩其实不算起眼。但是从2017年开始，公司就开始有不错的成长。在我来看，这归于两个因素。

第一，就是在乐器方面的销售成长。从乐器领域的销售，从公司可以从2017年开始成长一个很重要的推手。在2017年的年报里，公司有提到他们和一些知名的乐器品牌(组 例如Roland)成了策略性的联盟。在短短的一年之后的2018，乐器方面的销售就第一次超越了音响领域。

第二，FPI在2015到2017年间是有做一些企业重组的活动。公司在2015年停止了在中国的运作，2016年卖掉了马来西亚的一个关联公司(associate)，2017年停止了在英国的运作。时至今日，FPI营运只集中在马来西亚，然后加上一个台湾的研发(R&D)中心。

商业模式

FPI的定位是原设备制造商(OEM, original equipment manufacturer)和原始=设计制造商(ODM, original design manufacturer)，也就是俗称的代工，是没有拥有自己的品牌的。2021年的财报里有提到，93.3%的营业额都是来自于3个客户。所以，FPI业绩的好坏很大部分必须取决于这几个大客户的生意情况。

在2018年的时候，根据财报其实只有两个重要客户是贡献很大部分的盈利。从2019年开始，大股东Wistron也晋升为其中一个大客户。在2020年股东大会，管理层有提到截至2018年，FPI有和Wistron购买EE材料。而从2019年开始，FPI和Wistron开始了新产品的项目。

财务状况

净现金公司

FPI是一间净现金公司，没有任何借贷。根据截至2022年6月的最新季报，FPI手握RM271million的现金，相当于每股106仙左右的现金，非常可观。FPI的债务，只是包含了未付给供应商的款项(payable)，租凭(lease)以及税务(tax)，没有任何的借贷。所以无可置疑，FPI的财务状况十分的健康。

信用风险

上面有提到在2020财政年里，FPI有93.3%的营业额来自于3个客户。所以，FPI是有一定程度的信用集中风险(credit concentration risk)。

外汇风险

汇率的波动，尤其是马币对美元，是可以对FPI的业绩有相当程度的影响的。从2020的年报来看，有61%的未收款项(trade receivable)是以美元计算。但是另一方面， FPI进口一些原材料，像是木料，金属材料以及树脂，也是以美元计算。购买器材也是以美元计算。

所以才销售和成本都有用美元计算的情况下，可以一定程度的抵消外汇波动带来的风险。FPI也有利用一些金融工具来减低外汇风险。

整体来说，外汇对FPI的影响还是必须注意的。这也是其中一个原因为什么FPI的毛利(gross profit)和净利(net profit)常常会有出入的一个原因。

毛利，净利，EBITDA

FPI的毛利和净利可以蛮不一样，下面是两个注意原因。

1. 上面提到的汇率变动带来的影响。
2. 折旧(depreciation)。举例来说，在2020财政年里，FPI的毛利是RM90.6million，而同期折旧高达RM12 million.

所以我个人来说，会先参考毛利(gross profit)来看公司单纯在业务上的表现如何，接着看EBITDA来知道在没有折旧的情况下表现如何，最后再看净利看看其他因素如何影响整体的表现。

财务报告重点(2022 Q2)

• FPI的产品需求其实是有一些周期性的。一般来说，估计因为客户开始囤货来为年终销售准备，所以传统来说Q3是最强的季度。去年全年净利是每股39仙，而2022年传统上比较弱的前两季累积的每股净利已经达到21仙，所以算是很好的成绩了。

• 2022年上半年，和去年同期相比，营业额增加了14%，毛利多了13%，EBITDA增加21%，税后净利涨了23%。为什么净利的增加会比毛利多，当中的关键在于额外的外汇外汇收益，达到了RM16.8million，占了税前净利的25%！

• 2022 Q1时，看到毛利润率有下滑到12.6%，让我有些担忧，毕竟这门生意的利润率不高。来到Q2看到毛利润率回升到15%左右，让人放心了一些。平均来说，2022上半年的利润率是13.8%，比去年整体的14.7%低但是在可以接受范围内，因为了解FPI还是蛮依赖外劳的公司，所以劳工短缺以及最低薪金的上调，都会增加成本压力。
  • 2016: 7.53%
  • 2017: 13.04%
  • 2018: 11.53%
  • 2019: 9.72%
  • 2020: 11.82%
  • 2021: 14.73%
  • 2022 (截至Q2): 13.78%

• 上面有提到，从2019年起， 大股东Wistron就成了其中一个大客户。 从那时起，Wistron贡献给FPI的营业额就非常稳定，每年RM20million左右，占了整体营业额的20到25%。来到2022年，却可以看到Wistron的贡献似乎有下滑的趋势。毕竟FPI算是依赖少数客户的公司，任何一个主要客户生意出现明显变化，对FPI都可以造成明显的影响。这一点，可能需要等到传统上最好的Q3业绩出炉后，才能进一步判断。
  • 2019: 24.7%
  • 2020: 27.7%
  • 2021: 21.1%
  • 2022 (截至Q2): 12.69%

• 根据网上寻得的一些消息，音响公司Sonos去年改变了供应链方面的策略，并把一些订单转给Wistron，而Wistron就是在这方面的生意和FPI有合作。以时间点来说，我猜想，这和FPI毛利开始转好有关联。根据Sonos官网这里，Sonos预计明年还可增长12-16%。

• 器材(plant and machinery)是FPI营运很重要的资产。因为FPI非现金的折旧蛮高，让我对于FPI在器材上的投资相比折旧有多少更感兴趣。从这里可以看，我想可以对于FPI未来成长的步调有一些端倪。下面是我从过去几年的财报提取出来的数据。像FPI这样的EMS公司，资本开销可以一定程度反映管理层对于未来订单的期许。
  • 2016, RM15 million 添加 vs RM5 million 折旧
  • 2017, RM11 million 添加 vs RM6 million 折旧
  • 2018, RM12 million 添加 vs RM7.5 million 折旧
  • 2019, RM4 million 添加 vs RM8.7 million 折旧
  • 2020, RM3 million 添加 vs RM7.6 million 折旧
  • 2021, RM5.5 millin添加 vs RM7.2 million 折旧

• 在2021年，FPI的资本开销多了许多，而我原本希望这是扩张的讯号。但是之后了解到，这是用来购买原本租着的property，所以是没有实质上有明显的扩张。

• 在2021财政年里，股息派发率(dividend payout)是35%。

总结

FPI财务十分健康。虽然没有股息派发政策(dividend policy)，公司几年来都有持续在派股息。因为它是净现金公司，所以我相信FPI的股息派发应该会延续下去。

FPI在2021年再次刷新了盈利记录，来到了RM96 million，而这是因为营业额增长以及margin进步双方面结合的成果。

另外，有传言说随着Sony关闭了槟城的工厂，会把部分的制造工作转给FPI。这个问题在股东大会也有有人提问，但是管理层说因为签了保密合约的关系，无法透露更多。

FPI目前从2015年开始，股息就每年都有所增长。2021财政年的股息是20仙，比前一年的14仙，足足搞了43%！2022年财政年能不能保持或是更多，还言之过早，不过截至上半年的业绩来看，是有机会的，下一个传统上最好的Q3会是关键。

至于繁荣税，目前没有看到FPI在季报有提到，估计没有影响。

在2022年，FPI有的一个利好因素，就是美国为了应付通胀快速升息而造成的美元升值，所以以马币计算的营业额和净利就会变多。以2022年上半年的季报来看，这个经济面临衰退的大环境下，强势美元确实是给了FPI一个很大的防护网。估计下半年，美国升息的步伐还是会比马来西亚快上许多，所以FPI估计会从强势美元中继续受惠一段时间。

以目前的RM3.1的股价来说，如果FPI能至少维持20仙的派息，那么6.4%的股息率还是非常吸引人的。

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申明: 这篇文章只是表达我对这件公司的看法和自己做的功课，没有买卖建议。我不是有注册的投资顾问，也不以投资大师自居。提醒读者必须做好自己的功课，买卖自负。